投资论点 - 公司股票被低估，评级为买入，因其强大的流动性、高股息收益率和低廉的价格 [8] - 公司是市场上最强大的商业抵押贷款房地产投资信托基金之一，因其强大的流动性、健康的杠杆率和低久期贷款组合 [2] - 公司有望从商业房地产行业的困境中获益，因其资产负债表、流动性和管理团队能够利用此次危机 [11] 公司概况与业务模式 - 公司是一家抵押贷款房地产投资信托基金，专门从事美国商业房地产债务的发起、收购和管理 [9] - 与其它抵押贷款房地产投资信托基金不同，公司专注于商业房地产贷款，构建多元化的高级浮动利率贷款组合 [9] - 截至2024年3月31日，商业抵押贷款的投资组合净值为51.842亿美元，较上一季度增长3.9%，平均每笔贷款价值为3575万美元 [9] 投资组合分析 - 投资组合高度集中于浮动利率贷款，截至2024年3月31日占比达96.5%，加权平均票面利率为9.2% [9] - 大部分贷款期限较短，平均为1年，久期较低，降低了利率变动对贷款价值的巨大影响 [9] - 投资组合战略定位具有高票面利率、低久期和主要为浮动利率的特点，对利率变化具有韧性 [9] 财务表现与估值 - 2024年第一季度，公司GAAP和可分配收益的净资产收益率分别为8.9%和10.4% [10] - 按完全转换基准计算，稀释后普通股每股账面价值为15.68美元 [10] - 第一季度宣布的普通股现金股息为每股0.355美元，按每股账面价值计算的年化收益率为9.1% [10] - 可分配收益对股息的覆盖率为115%，显示股息得到良好保障 [10] - 基于15美元的每股账面价值和强劲的贷款组合表现，设定15美元的公允价值目标 [4][12] - 股票远期市盈率为7.7倍，低于行业中位数10倍，且市净率为0.81倍，显示其被低估 [8][12] 流动性、杠杆与资本配置 - 公司流动性状况强劲，拥有10亿美元流动性，其中2.4亿美元为现金 [9] - 净债务与权益比率为2.4倍，处于健康水平 [9] - 公司积极进行贷款发起，年初至今已承诺7.56亿美元的贷款发起，推动了投资组合的净增长 [10] - 公司进行了股票回购，以每股12.42美元的平均净价回购了151,123股普通股，总计190万美元 [10] 行业背景与竞争优势 - 公司专注于多户住宅地产贷款，这使其在通胀和商业房地产挑战中受到保护，因为住房是刚性需求 [11] - 根据全美住宅建筑商协会数据，49%的家庭（约6660万户）无法负担25万美元的房屋，这支撑了多户住宅租赁需求 [11] - 商业房地产领域的困境对公司是机会，公司拥有大量可部署资金，且许多贷款接近到期，可能以低价收购不良资产 [11]