文章核心观点 - 市场高估商业发展公司（BDC）行业，低估基础设施行业，应超配优质基础设施股票，低配BDC股票以提升高收益投资组合的风险回报状况 [1][4][5] 高估行业（BDC） 受市场看好原因 - 近年来利率快速上升，特别是短期利率，形成收益率曲线倒挂，BDC主要投资基于短期利率的浮动利率优先担保贷款，带来显著盈利顺风，且负债端固定利率敞口通常多于投资端，利率上升时投资收入增加 [4] - 过去几年尽管美联储快速加息，但经济具有韧性，BDC投资利息收入增加，非应计贷款和违约率低，产生大量现金流并通过股息分配给股东，基本面和资产净值保持强劲 [4] - 许多BDC以高于资产净值的溢价交易，可增值发行新股，形成良性循环，为现有股东增加每股收益和账面价值，带来股息增长和财富创造 [4] - 传统地区银行近期动荡，监管收紧和银行放贷收缩为BDC等私人贷款机构创造业务机会 [4] 被高估原因 - 行业积极因素已充分反映在股价中，许多BDC相对于资产净值和历史估值均处于溢价交易 [4] - 行业基本面可能恶化，利率尤其是短期利率很可能已见顶，美联储可能在今年晚些时候或明年降息，给公司盈利带来逆风；经济出现衰退迹象，失业率上升、消费放缓、债务违约可能增加 [4] - 行业表现吸引大量参与者和资金涌入，导致贷款供需平衡恶化，贷款条款变弱和/或投资收益率降低 [4] 低估行业（基础设施） 被低估原因 - 基础设施行业受高利率影响面临资本成本上升逆风，但利率可能在未来12至24个月下降，这种逆风可能是暂时的 [5] 长期前景向好原因 - 许多基础设施企业有通胀保护或与通胀挂钩的合同，即使通胀和利率维持高位，对企业底线影响不大 [5] - 行业有三大趋势带来巨大顺风：脱碳趋势为绿色基础设施带来需求；数据需求激增使数据基础设施价值提升；发展中经济体和发达经济体都有基础设施投资需求 [5] - 基础设施股票因利率上升被严重打压，但很多企业每股现金流和股息持续增长，资产负债表强劲，长期增长趋势不变，即使利率再上升，股价回调也已充分反映 [5] 投资建议 BDC行业 - 对持有的BDC股票非常挑剔，坚持安全边际、投资级资产负债表以及优质的承销和回收能力，整体低配该行业，目前大部分持仓为债券，仅有一只股票 [6] 基础设施行业 - 超配该行业，发现众多有价值、高当前收益率、强劲股息增长和良好长期前景的机会，看好布鲁克菲尔德基础设施合伙公司和布鲁克菲尔德可再生能源合伙公司，以及布鲁克菲尔德资产管理公司等另类资产管理公司 [7]