文章核心观点 - 商业发展公司（BDC）具有支持高股息收入投资策略的财务特征，但也意味着相对较高的风险，在经济困境时投资者应转向高质量防御性标的，但只要投资者有选择性并关注基本面，仍可在投资组合中偏向BDC因子，同时指出关于BDC的两个常见误解并不成立 [1] 分组1：BDC的投资特点 - BDC大多提供两位数股息，且有内在增长成分，可享受分红增长和潜在价格上涨收益，这与固定收益工具不同 [1] - BDC风险相对较高，因其商业模式是投资难以获得廉价资本的公司，并承担大量外部杠杆来为新贷款投资提供资金 [1] 分组2：经济形势对BDC的影响 - 企业破产激增、利率下降和失业率上升等经济数据表明应进入“避险”模式，理论上经济困境时投资者应将资金转向高质量防御性标的 [1] 分组3：关于BDC的误解及分析 误解1：BDC是过度投机工具 - 并非所有BDC都具有高投机性，满足5个关键条件可降低投资风险并使股息可持续 [2] - 条件1：股息覆盖率，追求高且可预测股息流的投资者应关注BDC基本股息的可持续性，理想的股息覆盖率应从130%左右开始，当前平均BDC股息覆盖率为117% [2] - 条件2：外部杠杆，使用债务权益比衡量BDC财务风险，债务权益比在1.0x或以下的BDC能更好抵御非应计项目增加的不利影响 [3] - 条件3：资产敞口，投资者可考虑青睐几乎完全投资于高级有担保第一留置权贷款的BDC，这对收益可预测性和质量都很重要 [3] - 条件4：投资组合公司敞口，为避免不必要风险，应选择投资于现金流充足、多元化、处于成熟行业且有良好信用统计数据的公司的BDC [3] - 条件5：投资组合增长，投资组合扩张是BDC增长的关键因素，稳定的交易流可增加净投资收入并保护现有收入水平 [3] 误解2：BDC将因利率下降而受损 - 虽然降低的SOFR会给BDC增长或维持当前净投资收入水平带来压力，但多数情况下不会导致显著收益拖累或迫使BDC调整股息 [4] - 利率下降对BDC有三方面积极影响：改善现有投资组合的信用指标，降低非应计项目概率；增加交易活动，推动投资组合增长和增量收入；理论上可能使利差扩大 [4] 分组4：结论与示例 - 经济恶化和利率下降对BDC总体不利，但投资者有选择性地关注特定基本面因素，仍可获得稳定可预测的收入流，且不能自动认为利率下降会使BDC业绩下滑 [5] - 推荐3家符合去风险和可持续股息基本面的BDC：Fidus Investment、Main Street Capital、Crescent Capital [5]

文章核心观点 公司公布2024年第二季度财报，净投资收入和每股净资产等指标有一定表现，同时宣布股息分配，还介绍了投资组合、运营结果、流动性等情况 [1][2] 财务业绩 - 2024年第二季度净投资收入为每股0.59美元，净利润为每股0.55美元，每股净资产从2024年3月31日的20.28美元增至20.30美元 [1] - 2024年第二季度投资收入为4890万美元，2023年同期为4670万美元，净费用分别为2720万美元和2610万美元 [6] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物和受限现金为3610万美元，信贷安排未使用额度为2.938亿美元，债务加权平均成本为7.26%，债务权益比为1.18倍 [7] 股息分配 - 董事会宣布2024年第三季度常规现金股息为每股0.42美元，9月30日登记股东10月15日支付；2024年第二季度补充现金股息为每股0.09美元，8月31日登记股东9月16日支付 [2] 投资组合 - 截至2024年6月30日和2023年12月31日，公司分别投资183家和186家投资组合公司，公允价值分别为16.108亿美元和15.821亿美元 [4] - 2024年第二季度，公司向6家新投资组合公司投资1.193亿美元，有7340万美元的退出、销售和还款；2024年第一季度，向7家新投资组合公司投资7390万美元，有9840万美元的退出、销售和还款 [5] 会议安排 - 公司将于2024年8月13日下午12点（东部时间）举行网络直播/电话会议，讨论2024年第二季度财务业绩 [8] 公司介绍 - 公司是一家业务发展公司，旨在为具有良好基本面和增长前景的中型市场公司提供资本解决方案，由Crescent Cap Advisors, LLC外部管理 [16] - Crescent是全球信贷投资管理公司，管理资产超420亿美元，专注于低于投资级别的信贷投资 [17]

文章核心观点 - 公司二季度基本面持续改善，净投资收入达TTM期间最高点，杠杆降至可接受水平，但因高比例非第一留置权证券和高风险类别公司集中，仍不建议做多 [4][7] 公司表现 - 自文章发表后，公司年初至今回报率表现稳健，显著跑赢BDC市场 [2] - 二季度总投资收入较2024年第一季度增长约7%，基础管理费、SG&A和激励费均低于上一季度，实现TTM期间最高季度净投资收入 [4] - 二季度回购超19万份股票，与许多BDC被迫使用闲置流动性去杠杆或覆盖部分增量资金不同 [4] - 2024年第二季度净债务与股权比率为1.07倍，较第一季度降低0.1倍，杠杆停止增长，处于长期目标范围内，且资金结构良好 [4] - 2024年第二季度新投资7800万美元，销售和自然还款1.95亿美元，净投资活动为负1.17亿美元，主要因剥离约8000万美元非核心贷款投资 [6] - 截至2024年第二季度，投资组合75%为有担保投资，约66%为第一留置权资产，整体信用质量良好，但约三分之一总敞口不在第一留置权范围内 [6] - 财务压力大的发行人约占总资产9%，非应计项目稳定在约0.3%的投资组合公允价值水平 [6] 行业情况 - 许多BDC被迫使用闲置流动性去杠杆或覆盖部分增量资金以保护资产负债表 [4] - 部分同行避免了非第一留置权投资带来的风险 [6] 利率影响 - 市场利率可能下降，公司认为这将改善现有投资组合的信用指标，引发赞助商情绪转变，刺激交易活动，带来更高利差和额外交易费用 [6]

文章核心观点 - 公司Ares Capital Corporation (ARCC)是一家专注于向中型非上市公司提供贷款的业务发展公司(BDC),在过去几年里受益于利率上升 [4][11] - ARCC在Q2 2024财年表现强劲,核心每股收益和净投资收益均同比和环比有所增长 [4][7][8][9] - 这主要得益于ARCC大幅增加了新投资,在本季度净融资17.7亿美元,远高于之前几个季度 [13][14] - ARCC通过发行普通股筹集资金,并利用其股价溢价于净资产价值的优势进行投资,从而提高每股收益 [15][16] - ARCC的信用质量保持稳定,不良贷款比例有所下降 [17][18] - 未来ARCC的盈利能力将取决于其是否愿意提高杠杆水平,以及是否能继续以溢价发行股票 [19][20] 公司表现 - ARCC在Q2 2024财年表现强劲,核心每股收益和净投资收益均同比和环比有所增长 [4][7][8][9] - 这主要得益于ARCC大幅增加了新投资,在本季度净融资17.7亿美元,远高于之前几个季度 [13][14] - ARCC通过发行普通股筹集资金,并利用其股价溢价于净资产价值的优势进行投资,从而提高每股收益 [15][16] - ARCC的信用质量保持稳定,不良贷款比例有所下降 [17][18] 行业情况 - 过去几年里,利率上升推动了BDC行业的增长,因为BDC采用浮动利率贷款、固定利率债务的策略 [11] - 随着联储停止加息,利率趋于平稳,BDC的盈利主要取决于资产规模的增长 [12] - 未来ARCC的盈利能力将取决于其是否愿意提高杠杆水平,以及是否能继续以溢价发行股票 [19][20]

公司业绩 - Ares Capital在第二财季报告了超出预期的业绩，公司继续保持良好的资产负债表质量和由净投资收入充分支持的股息 [2] - 公司的新投资增长迅猛，第二季度净承诺额达到$2.5B，是过去一年中最高的，主要得益于较低的承诺退出 [5] - 第二季度，Ares Capital的净投资收入为$358M，同比增长14%，主要来自贷款投资带来的更高利息收入，其中大部分与可变利率挂钩 [5] 投资组合 - 第二季度，Ares Capital的投资组合价值增长了$1.85B，达到$25.0B，主要由第一和第二留置权的高级担保投资组成，占比62% [4] - 公司的非应计比例在第二季度保持不变，为0.7%，显示出高水平的资产质量 [5] - 投资组合的非应计趋势显示，非应计金额（公允价值）在第二季度为$177M，占比0.7%，与上一季度持平 [6] 股息和估值 - Ares Capital在第二季度产生了每股$0.58的净投资收入，计算得出股息覆盖率为1.21倍，与前几个季度相比保持稳定 [7] - 公司目前交易于1.04倍的市净率，低于过去3年的平均市净率，主要由于近期市场的抛售 [8] - 考虑到投资组合的质量和股息覆盖，公司可能轻松达到1.10倍的公平市净率，对应的公平价值约为$21.60 [8] 行业比较 - Ares Capital是行业中最大的BDC之一，与Blackstone Secured Lending和Blue Owl Capital并列 [8] - Blackstone Secured Lending因其强大的资产质量和良好的股息覆盖，被认为是顶级收入投资，交易于行业内最高的市净率 [8] - Blue Owl Capital由于较高的非应计比率，交易于净资产价值的5%折扣 [8]

文章核心观点 - 利率上升对商业发展公司如Hercules Capital有利，但市场预期美联储9月降息或使情况转变 ，公司管理认为降息50个基点将使每股收益减少0.07美元 ，综合考虑公司各方面表现，目前评级为持有，市场深度回调时或可低价买入 [1][29] 公司概况 - 公司主要关注科技、生命科学和可持续可再生技术行业中处于扩张和成熟阶段、有创新高增长潜力的公司，涉及IPO前和并购业务 ，总投资组合335.7亿美元，其中债务投资组合34.1亿美元 ，2024年第二季度核心收益率13.7%，管理层预计第三季度在13.3% - 13.3%之间 [2] - 公司持有78家公司股权和101家公司认股权证，增加投资组合上行潜力 [2] 投资组合构成 - 投资组合中85.6%为一级优先担保贷款，7.4%为二级优先担保贷款，约4%为股权，约2%为无担保债务，约1%为认股权证和投资基金 [2][3] - 行业分布上，药物发现与开发行业占比最高，约33%，其次是软件行业26.6%、医疗服务行业约16%、消费业务约10%，其他行业占比均低于5%，总计12.7% [4] 投资组合公司评级 - 公司采用5级评级系统对投资公司进行季度评级，1级最高，5级最低 ，截至2024年6月30日，最低的5级从2024年第一季度的820万美元增至3210万美元，占投资组合的0.9% [6] - 2024年第二季度，非应计贷款数量稳定，有一笔贷款核销和一笔新增 ，公司有两笔债务投资处于非应计状态，投资成本约9180万美元 [6] 财务表现 盈利情况 - 2024年第二季度，总投资收入增长8%至创纪录的1.25亿美元，税前净投资收入增长9%，但每股净投资收入下降4%，因股份数量增加14% [8] - 2024年前两个季度，营收增长超11%，净投资收入增长超14%，每股净投资收入持平于1.01美元，每股资产净值增长超4%至11.43美元，利息支出增长约9%至3680万美元 [10] - 2023年，总投资收入增长超43%，净投资收入增长近62%，每股净投资收入增长41%，每股资产净值增长8.6%至11.43美元 [10] 新业务情况 - 2024年第一季度融资活动创纪录后，第二季度总融资额达4.615亿美元，上半年总融资额达10.7亿美元，为20年历史上首次上半年融资超10亿美元 [12] - 2024年第二季度，公司向25家不同公司提供债务资本，包括10个新借款关系 [12] 股息情况 - 管理层宣布常规股息0.40美元，连续第七个季度补充股息0.08美元 ，截至2024年8月7日，公司总股息收益率10.60%，8月13日除息，8月20日支付 ，公司在行业中五年股息增长平均水平较高，为10.48% [13] - 2024年前两个季度，每股净投资收入对常规股息的覆盖倍数为1.28倍，对总派息的覆盖倍数为1.06倍 ，截至2024年6月30日，未分配收益溢出为每股0.89美元 [14][15] 盈利能力和杠杆情况 - 2023年资产回报率、净资产收益率和息税前利润率上升，2024年第二季度滚动12个月保持稳定，高于行业平均水平 ，2024年第二季度债务与资产净值比率略高，但仍远低于行业平均水平 [16][17] - 截至2024年6月30日，资产与债务比率从2.2倍改善至2.1倍，息税前利润与利息覆盖倍数改善至5.67倍，在行业中处于较强水平 [18][19] 债务和流动性情况 - 截至2024年6月30日，公司流动性为4.82亿美元 ，债务获惠誉、穆迪、DBRS和KBRA投资级评级 [20] - 2024年第二季度结束后，公司偿还1.05亿美元2024年到期的机构票据 ，并获得第四张小企业投资公司牌照，增加1.75亿美元流动性 [20] 市场表现 - 截至2024年8月7日，过去一周公司股价下跌16%，过去一个月下跌11.7%，跌幅大于行业 ，过去一年公司在价格和总回报方面跑赢行业，但落后于广泛金融板块和标准普尔500指数 ，2024年至今跑赢行业和标准普尔500指数，与金融板块差距不到100个基点 [21][22] 分析师目标价和估值 - 截至2024年8月7日，公司股价18.11美元，高于分析师最低目标价16.00美元的13%，低于平均目标价20.69美元的12.5% [23][24] - 该股价较2024年6月30日每股资产净值11.43美元溢价58.44%，远高于行业平均折价4% ，公司市销率估值也远高于行业平均 [25][26] - 公司在过去和预期盈利方面也获得溢价估值，不过与行业平均的市盈率和预期市盈率接近 ，市场接受公司较低的股息收益率，整体企业价值与息税前利润估值高于行业平均 [27][28]

文章核心观点 - 净利润率是衡量企业财务健康的关键指标，部分公司拥有稳固净利润率，筛选具备高净利润率和盈利增长的股票可获最大回报 [1][4] 净利润率相关概念 - 净利润率指净利润与销售额的百分比，净利润是扣除所有成本、利息、折旧、税收等费用后公司留存的金额 [2] - 净利润率可衡量公司运营实力和成本控制措施，高净利润率对回报利益相关者、吸引投资者和高技能员工、提升企业竞争力至关重要 [2] 净利润率的优缺点 - 优点：帮助投资者了解公司商业模式，包括定价政策、成本结构和制造效率，受各类投资者青睐 [3] - 缺点：不同行业净利润率差异大，会计处理差异使比较困难，依赖债务增长的公司净利润率分析效果不佳 [3] 选股策略及筛选参数 - 策略：健康的净利润率和稳固的每股收益增长是商业模式中最受追捧的要素 [4] - 参数：12个月最新净利润率大于等于0、每股收益百分比变化大于等于0、平均券商评级为1、Zacks排名小于等于2、VGM评分为A或B [5] 筛选出的公司 - 百通公司：从事电缆、连接和网络产品的设计、制造和零售，VGM评分为B，Zacks排名为1，2024年盈利共识预期上调至每股6.04美元，过去四个季度平均盈利惊喜为15.4% [5][6] - EZCORP公司：经营当铺，提供消费信贷和二手商品零售，VGM评分为B，Zacks排名为1，2024财年盈利共识预期为每股1.11美元，过去四个季度平均盈利惊喜为13.7% [6] - 戈尔曼 - 鲁普公司：设计、制造和销售泵及相关设备，VGM评分为A，Zacks排名为2，2024年盈利共识预期上调至每股1.85美元，过去四个季度平均盈利惊喜为11.9% [7] - 哈密瓜公司：为无人零售市场提供端到端技术解决方案，VGM评分为A，Zacks排名为2，2025财年盈利共识预期上调至每股27美分，过去四个季度平均盈利惊喜为46.7% [7][8]

文章核心观点 - BDCs(商业开发公司)不仅在利率上升时表现良好,在低利率环境下也能获得良好收益 [4][5][6] - BDC公司通过积极管理投资组合和风险,从投资组合中获得大部分收益,能够在利率较低时获得增强收益 [5][6] - BDC公司的客户通常是无法从银行获得低利率贷款的中小企业,这些企业的借款成本较高,使BDC公司的投资收益较高 [6] 行业分析 - BDC行业在经济衰退时期被设计用于振兴经济,其收益不仅仅来自净利息收入 [5] - BDC公司通常会持有其投资对象的股权或认股权证,从而获得更高的收益 [5][7] - BDC行业在利率上升和下降时都能保持稳定的股息分配 [12] - BDC行业各公司在投资目标和策略上存在差异,能从不同经济环境中获益 [13] 公司分析 - TriplePoint Venture Group (TPVG)持有大量投资对象的股权和认股权证,能从估值上升中获益 [7] - VanEck BDC Income ETF (BIZD)提供了对26家BDC公司的多元化投资,其前五大持股占比约33%,体现了行业的稳定性和抗衰退能力 [9] - BIZD在不同经济环境下都能保持稳定的股息分配,为投资者提供了可观的收益 [10][12][13]

文章核心观点 - 利率上升助力商业发展公司，Golub Capital BDC（GBDC）2023财年盈利强劲，近两季度盈利保持良好，公司在业务、财务、业绩等多方面表现出色，评级为投机性长期买入 [1] 公司概况 - 公司是外部管理、封闭式、非多元化管理投资公司，按1940年《投资公司法》被视为商业发展公司，按联邦税法被视为受监管投资公司 [3] - 利用Golub Capital贷款渠道，专注于中型市场公司，2021年发起承诺达255亿美元峰值，借款方年均EBITDA约7.4亿美元，2024年一季度发起量达35亿美元，有望超2023年全年的10亿美元 [3] 财务表现 盈利情况 - 2023财年（截至2023年9月30日）营收增长55.5%，净投资收入（NII）增长49%，NII/股增长约48% [1] - 2024财年第一至二季度（截至2024年3月31日）营收增长16%，NII增长29%，NII/股增长30% [1] 资产净值 - 截至2024年3月31日，每股资产净值（NAV）达15.12美元，较一年前上涨2.7% [1] 各项收入及费用 |项目|2024财年第一至二季度增长|2024财年第一至二季度|2023财年第一至二季度|2023财年增长|2023财年（截至9月30日）|2022财年（截至9月30日）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总投资收入|15.91%|3.29亿美元|2.8383亿美元|55.52%|6.0309亿美元|3.878亿美元| |净投资收入（NII）|28.97%|1.7007亿美元|1.3187亿美元|49.23%|2.9277亿美元|1.9619亿美元| |已实现收益|-765.31%|-1272万美元|-147万美元|-316.44%|-4411万美元|2038万美元| |未实现收益|125.02%|1166万美元|-4661万美元|121.91%|1356万美元|-6190万美元| |NII/股|29.87%|1美元|0.77美元|47.83%|1.7美元|1.15美元| |NAV/股|2.65%|15.12美元|14.73美元|0.87%|15.02美元|14.89美元| |利息费用|21.55%|8569万美元|7050万美元|68.51%|1.5061亿美元|8938万美元| |股份数量|-0.43%|1.7014亿股|1.7087亿股|-0.21%|1.7032亿股|1.7067亿股| [2] 业务优势 - 拥有366家投资组合公司，约为同行两倍，平均投资规模为0.27%，低于同行的0.53% [4] - 损失率为0.95%，远低于同行的2.09% [5] 投资组合 资产构成 - 93%为一级抵押债务，其中85%为一级一站式贷款，有抵押权益；6%为股权，1%为次级债务 [5] 行业分布 - 软件行业占比最大，为27%，其次是医疗保健（8%）、专业零售（6%）、汽车、消费和保险（均为5%），40个行业占比低于3% [6] 合作情况 - 管理层与赞助商建立长期关系，2024年一季度98%的发起业务来自重复赞助商，高于2023年的92% [6] 公司评级 - 采用5级评级系统，截至2024年3月31日，87%的投资组合公司处于前两级，非应计项目占总债务投资公允价值的比例从2023年12月31日的1.1%降至0.9% [6] 公司合并 - 2024年6月3日，GBDC与Golub Capital BDC 3完成合并，GBDC为存续公司，合并后实体公允价值资产达88亿美元，投资367家投资组合公司，成为按资产计第五大外部管理、公开交易的商业发展公司 [8] - 投资顾问将收入激励费和资本利得激励费从20%降至15%，自2024年1月1日起生效，合并完成后永久有效；2023年7月1日起，基础管理费从1.375%降至1% [8] 股息情况 - 2024年将支付三次每股0.05美元的特别分红，第一次已在6月支付，第二次和第三次分别在9月和12月，除息日分别为8月和11月 [10] - 基本股息收益率为10.55%，特别分红增加1.35%，总收益率为11.91% [10] - 2024年第一季度常规NI/股股息覆盖率为1.26倍，过去12个月平均为1.25倍，加上特别分红后过去12个月覆盖率为1.08倍 [11] 内部交易 - 2024年6月，董事长David Golub和首席执行官Lawrence Golub购买超90万股，价格在16.03 - 16.06美元 [13] 盈利能力与杠杆率 |指标|2024年第一季度（截至3月31日）|2023年第四季度（截至12月31日）|2023财年（截至9月30日）|BDC行业平均| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产回报率（ROA）|5.57%|5.49%|3.42%|4.49%| |净资产收益率（ROE）|12.76%|12.21%|7.70%|9.90%| |息税前利润率（EBIT）|76.42%|74.36%|73.64%|75.54%| |债务/NAV杠杆率|1.27|1.20|1.23|1.23| |EBIT/利息覆盖率|2.99|2.97|3.20|2.82| [17] 债务与流动性 - 截至2024年3月31日，公司流动性为13.88亿美元 [18] - 4月还清5亿美元2024年票据，下一笔到期债务为1亿美元GC Advisors循环信贷，将于2025年6月到期，摩根大通14.87亿美元信贷安排于2028年3月到期，其余未偿还票据于2026 - 2029年到期 [18] - 拥有三项投资级评级，分别为惠誉BBB（稳定）、穆迪Baa3（正面）、标普全球BBB -（稳定） [21] 业绩表现 |指标|周表现|月表现|季度表现|年表现|年初至今表现|滚动股息收益率|一年总回报率（约）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |GBDC|-4.27%|-4.58%|2.90%|11.43%|4.54%|12.25%|23.68%| |BDC行业平均|-4.20%|-4.09%|-2.47%|0.38%|-0.66%|11.43%|11.81%| |金融板块（XLF）|-3.33%|1.00%|3.72%|19.80%|11.61%|1.56%|21.36%| |标普500（SPY）|-2.37%|-3.61%|5.25%|18.09%|11.83%|1.29%|19.38%| [22] 分析师目标价 - 5月Raymond James将GBDC评级从跑赢大盘下调至市场表现，目标价15.50美元 [22] - 8月2日股价14.78美元，较分析师最低目标价低4.7%，较平均目标价16.88美元低12.4% [22] 估值情况 |指标|GBDC|BDC行业平均| | ---- | ---- | ---- | |价格/每股NAV|-2.25%|2.00%| |市净率（Price/ Book）|0.98|1.02| |市销率（Price/ Sales）|3.87|4.17| |价格/NII每股|7.66|8.21| |远期市盈率（Forward P/E）|7.58|8.27| |股息收益率|11.91%|11.87%| |企业价值/息税前利润（EV / EBIT）|13.92|11.76| [25][26] 后续展望 - 2024年8月5日收盘后公布2024财年第三季度（截至6月30日）财报，同时披露合并最终资产净值增值情况 [27] - 评级为投机性长期买入，建议等待财报公布后再做决策 [27]

文章核心观点 - 公司是收益型投资者必选的业务发展公司（BDC），二季度投资活动表现出色，但因管理层财政保守，股价在过去两年落后于部分同行，预计未来6 - 12个月投资者能以更好价格买入，目前评级为持有 [2][13][14] 过往评级 - 今年5月文章称公司是收益型投资的理想选择，自上次分析以来，公司股价相对持平，涨幅不到1%，而同期标准普尔指数上涨7.45% [3] 强劲季度表现 - 二季度净投资收入增长超10%至3.58亿美元，得益于投资活动增加和利率下降预期，银行业危机也将使整个行业受益 [4] - 公司管理层称私募股权赞助商活动加速，交易流量增加，二季度审查交易数量比一季度多40%，交易金额约1850亿美元 [4] - 总承诺金额达38.6亿美元，远高于去年同期的12.1亿美元和上一季度的35.5亿美元 [4][5] - 积压订单和业务管道从去年显著增加，达到30亿美元，而2023年二季度和2024年一季度分别为4.7亿美元和8.2亿美元 [4] 投资组合增长 - 投资组合公司数量从去年的473家增加到二季度的525家，增长11%，60%的总承诺资金投向现有公司 [6] - 对新公司的投资较上一季度增长35%，本季度新投资承诺为39亿美元 [6] - 投资组合公司的LTM EBITDA连续三个季度增长，本季度达到12%，高于去年同期的7%，推动投资组合价值从去年二季度的211亿美元增至本季度的250亿美元 [6][7] - 7月新承诺投资6.82亿美元，其中5.32亿美元已出资，远高于2023年二季度的4.1亿美元 [7] 资产净值增长表现 - 公司资产净值同比增长5.54%，高于三家外部管理同行，黑石担保贷款（BXSL）、蓝猫头鹰资本公司（OBDC）和戈卢布资本BDC（GBDC）分别增长2.95%、2.11%和2.65% [8] 资产负债表情况 - 本季度债务权益比因投资活动增加升至1.10倍，但仍低于行业平均水平1.16倍，一季度为0.99倍 [9] - 公司发行5年期8.5亿美元票据，票面利率5.95%，并转换为浮动利率，贷款利差为164个基点，增加了流动性，循环信贷额度为45亿美元，总流动性达55亿美元 [9] - 公司总债务约130亿美元，2025年3月和7月到期债务分别为18.5亿美元，加权平均利率分别为4.250%和3.250%，公司流动性充足，偿债无忧 [9] 股息情况 - 公司股息收益率为9%，可靠稳定，但因外部管理结构，管理层财政保守，自2022年底以来股息一直维持在0.48美元 [10][11] - 若公司能像2022年那样支付年终特别股息会更好，鉴于投资活动增加和二季度表现强劲，2024年股东可能获得特别股息 [10] 估值情况 - 公司股价目前为21美元，市净率为1.07倍，高于三年平均折价约10.5%，建议投资者等待更好切入点，最好在20美元以下 [11] - 由于财政保守，利率下降时公司股价可能回调，在高利率环境下股价涨幅不如部分同行 [11] 风险情况 - 若经济衰退，可能影响公司借款人，二季度非应计贷款成本率为1.5%，公允价值率为0.7%，同比略有上升，但仍低于部分同行 [12] 总结 - 公司仍是顶级BDC，是收益型投资者必选，本季度投资活动和资产净值增长表现出色，未来季度投资承诺强劲，资产负债表有充足流动性和低杠杆率支持 [13][14] - 因管理层财政保守，过去两年股价涨幅落后于部分同行，利率下降时股价可能大幅回调，预计未来6 - 12个月投资者能以更好价格买入，目前评级为持有 [14]