行业投资评级 - 报告对CXO行业评级为“推荐（维持）”，认为行业正处于周期拐点，供需格局改善将催化新一轮上升周期 [52] 核心观点 - CXO行业正处于供需格局改善、产能出清进行中的阶段，行业景气度有望逐步恢复 [52] - 2024年前三季度CXO板块收入同比下降8%，归母净利润同比下降36%，但季度环比改善趋势明显 [56][63] - 全球生物医药投融资回暖，部分国内头部CXO公司新签订单开始回暖，预计2025年业绩复苏值得期待 [52][63] 行业产能扩张与出清 - CXO行业产能周期分为四个阶段：产能扩张初期、供给大于需求、供给出清、周期拐点 [9][24] - 2024年CXO板块资本开支同比下降24%，在建工程同比下降11%，行业已从产能高速扩张期进入稳步发展阶段 [72] - 预计未来几年CXO公司产能利用率将触底回升，行业有望迎来周期拐点 [155] 大分子CDMO行业 - 大分子CDMO行业处于产能高速扩张和市场集中度提升阶段，全球头部公司持续扩大市场份额 [86][139] - LONZA、三星生物、药明生物、Fujifilm四家龙头公司预计2025年总产能占全球的64% [140] - ADC、双抗等新分子需求强劲增长，生物药CDMO市场增速超过生物药市场增速 [115] 小分子CDMO行业 - 全球小分子CDMO市场稳健增长，预计2028年市场规模将达到1067亿美元 [77] - 中国CDMO在全球竞争中持续扩大领先优势，药明康德化学业务2023年收入达到41.22亿美元，全球市场占有率约为8% [107] - 中国CDMO具有产能、客户、人才、质量等多重优势，中短期印度难以替代中国供应链地位 [77][132] 临床及临床前CRO行业 - 临床CRO行业复苏从后端向前端传导，需求端出现积极改善信号 [25][30] - 2024年全球生物医药投融资强劲增长，前三季度达到866.3亿美元，但biotech客户仍持谨慎态度 [30] - 临床前CRO在2024年第三季度上调指引，订单出货比和取消率等前瞻指标季度环比有所改善 [15] 全球产能布局 - CDMO公司通过自建和收购方式扩张产能，LONZA以12亿美元收购罗氏Vacaville基地，新增33万升产能 [1] - 药明生物持续推进爱尔兰、德国、美国、新加坡等欧美基地布局，预计2027年40%的产能分布在北美、欧洲和新加坡 [42] - 三星生物专用ADC设施预计2024年年底前完成建设投用，包括一条500L偶联反应器和一条纯化线 [2] 多样化产品服务能力 - CDMO企业跟随研发需求变化，布局ADC、双抗、CGT等新分子服务能力 [2] - LONZA收购Synaffix获得领先的药物载荷和位点特异性链接技术平台，并在瑞士Visp基地新增生物偶联设置 [2] - 药明合联具备一站式ADC开发服务能力，无锡基地全面覆盖mAb、LP、DS、DP四大生产模块 [2]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[7] 核心观点 - 优化专项债管理机制落地，基建投资和实物工作量有望双提速[7] - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，提升EPS和PE[10] - “一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业[17] 专项债管理机制 - 专项债管理机制优化，项目审批效率提升，专项债杠杆作用增强[7] - 专项债用作项目资本金比例上限由25%提高至30%[7] - 专项债投向领域扩大，新兴产业基础设施纳入资本金范围[7] 建筑央企投资机会 - 建筑央企估值处于历史中枢偏下，化债力度空前，EPS和PE有望双重提升[10] - 建筑央企现金流改善，股息率有望提升[10] - 推荐国有企事业单位类欠款占比较高的中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶[10] “一带一路”与国际工程 - “一带一路”市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海[17] - 东南亚、中东地区基建需求旺盛，海外订单增速加快[17] - 推荐海外业务占比高、业绩弹性大的中钢国际、中材国际、北方国际[17] 市场表现与估值 - 建筑工程板块（SW）下跌1.46%，相对全部A股超额收益为-0.85pct[23] - SW建筑装饰板块PE（TTM）为10.00，PB为0.78，处于历史低位[42] 固定资产投资 - 2024年1-11月固定资产投资完成额465839亿元，同比增长3.3%[16] - 基建投资完成额（全口径）223853亿元，同比增长9.4%[16] 专项债发行与使用 - 2024年新增专项债累计发行额40032.33亿元，占全年计划新增专项债额度102.65%[48] - 专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目[78] 行业数据跟踪 - 2024年1-11月制造业投资同比增长9.3%，房地产开发投资同比下降10.4%[66] - 基建投资（不含电力）同比增长4.2%，基建投资（全口径）同比增长9.4%[66]

行业投资评级 - 行业评级为中性（维持）[34] 核心观点 - 持续用力推动房地产市场止跌回稳，明年要实施更加积极的财政政策[34] - 2025年房地产行业年度策略报告指出"止跌回稳"，拐点渐近[34] - 看好地产板块配置机会，推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注金地集团等[78] 长三角地区 - 上海新房周度成交量环比+25%，同比+33%，累计同比-20%[13] - 杭州新房周度成交量环比+260%，同比-53%，累计同比-35%[14] - 杭州二手房周度成交量环比+69%，同比+64%，累计同比+22%[15] - 苏州新房周度成交量环比-1%，同比+48%，累计同比-5%[3] - 苏州二手房周度成交量环比+101%，同比+190%，累计同比-26%[32] 珠三角地区 - 深圳新房周度成交量环比-19%，同比+445%，累计同比+23%[5] - 深圳二手房周度成交量环比-7%，同比+505%，累计同比+74%[63] - 广州新房周度成交量环比-21%，同比+29%，累计同比-2%[50] 环渤海地区 - 北京新房周度成交量环比+9%，同比-30%，累计同比-21%[51] - 北京二手房周度成交量环比-3%，同比+37%，累计同比+13%[65] 中西部地区 - 武汉新房周度成交量环比-8%，同比+72%，累计同比-7%[54] - 成都新房周度成交量环比+25%，同比+22%，累计同比-34%[68] - 成都二手房周度成交量环比-2%，同比+50%，累计同比+4%[69] 海西地区 - 福州新房周度成交量环比+56%，同比+26%，累计同比+5%[76] 全国市场 - 全国一手49城新房周度成交量环比+13%，同比-3%，累计同比-25%[20] - 全国二手15城周度成交量环比-2%，同比+56%，累计同比+9%[10] - 全国9城去化周期为16.3个月，环比变动+0.2个月[11]

行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[2] 核心观点 - 岁末钢价季节性走弱，行业基本面表现平淡，黑色商品价格明显走弱，钢厂及贸易商冬储意愿有限，下游用钢需求进入季节性淡季，铁水产量连续两周下滑（周环比下降1.54万吨）[2] - 宏观政策释放积极信号，中央经济工作会议强调明年实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，宏观政策托底背景下，黑色商品价格大跌概率有限[2] - 钢铁板块盈利处于底部，宏观政策刺激及供给收缩预期未证伪，板块景气度存在向上空间，建议关注宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁等[2] - 铁矿石供需双弱，全球铁矿石发货量2991.6万吨，周环比下降70.2万吨，港口库存小幅去库，短期铁矿价格或维持震荡[2] - 焦炭价格偏弱运行，焦企成本支撑走弱，价格仍有向下压力，年末钢厂备货需求预计维持焦炭价格偏弱运行[2] 行情表现 - 钢铁板块下跌1.11%，跑输上证综指2.06pct[12] - 涨幅前五：华达新材（9.77%）、杭钢股份（5.05%）、鄂尔多斯（4.03%）、宝钢股份（3.83%）、友发集团（2.47%）[13] - 跌幅前五：中南股份（-11.04%）、广大特材（-10.79%）、安阳钢铁（-10.09%）、凌钢股份（-7.07%）、永兴材料（-5.91%）[13] 基本面跟踪 钢价与库存 - 全国钢价整体下跌，螺纹钢北京均价3312元/吨，周环比下降28元/吨；热轧板卷北京均价3504元/吨，周环比下降34元/吨[14] - 铁矿石库存下降，45港口铁矿石库存周环比变化显示去库趋势[16] - 普氏价格指数均价周环比下降，铁矿石库存下降[18] 供需与盈利 - 需求偏弱，全国建筑钢材成交量均值10.90万吨，周环比下降0.1万吨；螺纹钢表观消费量219.6万吨，周环比下降19.1万吨[2] - 供应偏弱，全国高炉开工率78.71%，周环比下降0.92pct；五大品种全国周产量843.5万吨，环比下降6.4万吨[2] - 盈利偏弱，热轧板吨毛利72元，环比上升13元；冷轧板吨毛利-111元，环比上升62元；螺纹吨毛利52元，环比上升14元[2] 高炉与产量 - 高炉开工率下降，全国高炉开工率（247家）78.71%，周环比下降0.92pct[36] - 五大品种钢材产量变化显示产量下降趋势[38] - 日均铁水产量周环比变化显示季节性下降[42] 库存与需求 - 社库下降，五大品种社会库存变化显示去库趋势[44] - 厂库下降，五大品种钢厂库存变化显示去库趋势[45] - 全国建筑钢材需求偏弱，全国建筑类钢材成交量变化显示需求下降[46] 行业动态 行业新闻 - 1-11月22城住宅用地溢价成交占比24.1%，较去年同期回落13.3个百分点，深圳、杭州、上海溢价成交宗数占比超五成[49] - 1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额66674.8亿元，同比下降4.7%，通用设备制造业下降0.1%，汽车制造业下降7.3%[49] 公司公告 - 海南矿业公告解除包销协议履行完毕，KMUK支付最后一笔350万美元终止金[50] - 柳钢股份公告子公司广西钢铁增资，广投临港壹号基金增资6.74亿元，取得增资后广西钢铁2.2315%股权[52]

公司评级 - 报告公司投资评级：无评级 [3] 核心观点 - 公司2024年前三季度营业收入5088万元，同比-30 14% 归属于上市公司股东的净利润930万元，同比+68 94% 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润926万元，同比+62 03% [1] - 三季度单季公司实现营业收入1813万元，同比-15 66% 三季度单季毛利率42 35%，同比+14 83pct，环比+2 53pct 三季度单季公司归母净利润369万元，同比+52 69% [3] - 公司通过调整产品结构，提升了高毛利率产品的收入占比，导致毛利率较去年同期大幅上升，是利润同比大幅增长的主要原因 [3] - 2024年前三季度，公司销售费用845万元，同比-3 4% 管理费用480万元，同比+2 1% 研发费用289万元，同比-0 76% 信用减值损失108万元，较去年同期-41万元大幅改善 [16] 财务数据 - 2020-2023年营业总收入分别为127百万元、136百万元、97百万元、93百万元，同比增长分别为29%、7%、-29%、-4% [4] - 2020-2023年归母净利润分别为40百万元、40百万元、17百万元、6百万元，同比增长分别为89%、0%、-57%、-66% [4] - 2020-2023年毛利率分别为49 8%、44 0%、30 6%、27 1% [4] - 2020-2023年ROE分别为22 3%、17 4%、7 0%、2 6% [4] - 2020-2023年每股收益分别为0 39元、0 25元、0 11元、0 04元 [4] - 2020-2023年市盈率分别为14、29、30、136 [4] 市场潜力 - 动物造血添加剂市场潜力大 现代化规模养殖导致养殖动物严重缺乏运动，产生较为普遍和严重的贫血问题，影响动物的生长、繁殖功能，进而影响动物免疫力和肉质 公司所从事的提升动物造血能力的添加剂市场空间巨大，目前占有率还比较小，市场仍在不断培育发展中 [6] 公司基本信息 - 公司主营业务是研发、生产、销售具有提升动物造血能力的添加剂、添加剂预混料等 客户主要包含饲料厂、养殖场及经销商 [3] - 12月27日收盘价6 97元 总市值11 17亿元 总股本1 60亿股 [13]

投资评级 - 公司评级为无评级 [15] 核心观点 - 奔朗新材2024年前三季度营业收入为4.21亿元，同比下降0.62% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2620万元，同比下降22.75% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2486万元，同比下降15.63% [1] - 三季度单季营收为1.49亿元，同比下降4.16% [1] - 三季度单季毛利率为30.82%，同比上升0.78个百分点，环比上升3.11个百分点 [1] - 三季度单季扣非后归母净利润为729万元，同比下降25.43% [1] 财务费用与减值损失 - 2024年前三季度财务费用为-363万元，较去年同期的-1126万元大幅上升，主要由于人民币升值导致汇兑损失增加 [2] - 信用减值损失为-1071万元，同比增加188.9%，主要因部分客户应收账款账龄增加，计提的信用减值损失增加 [2] - 资产减值损失为-507万元，同比增加280.8%，主要因计提的存货跌价准备增加 [2] 行业与业务发展 - 陶瓷行业需求总体减弱，公司通过与大品牌、大企业建立长期稳定合作关系，守住存量市场 [2] - 公司通过弥补海外空白市场，展现出较强的韧性并保持整体稳健经营 [2] - 公司在深耕金刚石工具的基础上，拓展稀土永磁元器件、高精度超硬精密加工技术及设备等领域的研发、生产及应用，培育新的销售收入增长点，打造第二增长曲线 [2] 历史财务数据 - 2020年至2023年营业总收入分别为600百万元、773百万元、710百万元、574百万元，同比增长率分别为0%、29%、-8%、-19% [4] - 2020年至2023年归母净利润分别为65百万元、87百万元、61百万元、38百万元，同比增长率分别为204%、33%、-30%、-37% [4] - 2020年至2023年毛利率分别为41.8%、44.0%、31.1%、29.6% [4] - 2020年至2023年ROE分别为12.5%、15.0%、7.7%、4.1% [4] - 2020年至2023年每股收益分别为0.50元、0.64元、0.33元、0.21元 [4] - 2020年至2023年市盈率分别为7、23、17、35 [4] 市场数据 - 2024年12月27日收盘价为8.46元 [15] - 总市值为15.39亿元 [15] - 总股本为1.82亿股 [15]

行业评级 - 行业评级为推荐（维持）[2] 核心观点 - 广东发布《2024-2025年节能降碳行动方案》，提出到2025年非化石能源消费占比达到32%左右，重点领域和行业节能降碳形成节能量约350万吨标准煤、减排二氧化碳约910万吨[2][37] - 《美丽吉林建设行动方案（2024-2027年）》发布，提出到2027年非化石能源消费比重稳步提高，单位地区生产总值二氧化碳排放以及单位地区生产总值用水量下降率确保完成国家下达的目标任务[41] - 环保行业TO G业务应收账款压力有望得到缓解，传统环保业态估值有望重估，新产业催生了泛半导体废气治理等新的环保治理需求[47] 重要数据追踪 - 2024年12月23日至12月27日，全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议成交量242.13万吨，与上期相比减少24.90%[11] - 2024年12月27日碳排放配额（CEA）收盘价为97.74元/吨，日环比下降0.06%[11] - 2024年12月23日至12月27日，欧盟碳排放配额期货成交量合计2621.20万吨，与上期相比减少85.50%[14] - 2024年12月16日至12月20日，国内8个试点城市碳排放配额总成交量285.33万吨，与上期相比增加38.50%[16] - 2024年11月，全国生物柴油及其混合物出口量7.36万吨，月度同比下降11.85%[19] - 2024年11月，全国UCO出口量43.42万吨，月度同比增加94.20%[21] 板块行情 - 本期（12.23-12.27）A股环保板块指数下跌0.98%，H股环保板块指数上涨3.21%[25] - 截至2024年12月27日收盘，A股环保板块PE（TTM）估值18倍[25] 投资建议 - 推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保、青达环保，建议关注玉禾田[47] - 环保行业最核心的仍是持续稳健运营能力，当下阶段关注长期运营能力出众且经营现金流有望因化债缓解的经营主体，同时关注在二次创业过程中具备较大潜力的龙头公司[47] - 新兴环保业态中优选受益于高景气度且具备潜在成长性的公司[47]

公司基础数据 - 12月26日收盘价为20.21元 [1] - 总市值为14.34亿元 [1] - 总股本为0.71亿股 [1] 公司评级 - 报告未给出明确的投资评级 [3] 核心观点 - 视声智能的智能家居业务增长势头良好，带动业绩快速增长 [6] - 2024年前三季度，公司实现营业收入1.77亿元，同比增长4.19% [6] - 归属于上市公司股东的净利润为3606万元，同比增长43.12% [6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为2988万元，同比增长30.98% [6] - 三季度单季营收为6167万元，同比增长11.51% [6] - 三季度单季毛利率为54.57%，同比提升2.41个百分点，环比提升3.46个百分点 [6] - 三季度单季扣非后归母净利润为1151万元，同比增长25.27% [6] 财务表现 - 2020年至2023年，营业总收入分别为175百万元、228百万元、232百万元、236百万元，同比增长率分别为12%、30%、2%、2% [5] - 2020年至2023年，归母净利润分别为20百万元、26百万元、34百万元、39百万元，同比增长率分别为4032%、31%、32%、15% [5] - 2020年至2023年，毛利率分别为40.8%、37.3%、43.5%、49.5% [5] - 2020年至2023年，ROE分别为28.3%、32.0%、34.9%、20.5% [5] - 2020年至2023年，每股收益分别为0.58元、0.76元、0.90元、0.77元 [5] - 2020年至2023年，市盈率分别为5倍、5倍、7倍、24倍 [5] 业务结构 - 公司主营智能家居、可视对讲等智能化设备及液晶显示屏及模组的研发设计、生产制造、销售以及配套技术服务 [6] - 主要产品分为智能家居产品、可视对讲产品、液晶显示屏及模组三大类 [6] - 智能家居业务占比逐年提升，带动了营收增长和毛利率改善 [6] 费用与收益 - 报告期内销售费用为2535万元，同比增长23.3% [7] - 管理费用为1667万元，同比增长6.8% [7] - 研发费用为2182万元，同比增长1.3% [7] - 其他收益为982万元，同比增长109.5%，主要系报告期内收到政府补助及软件退税较上年同期增加 [7] 公司战略 - 公司是国内KNX系统先行者，坚持研发，专注KNX技术16年 [14] - 截至2023年，累计承办KNX技术应用培训班60+期 [14] - 公司自主研发KNX协议栈7个，KNX安全产品37个 [14] - 未来，公司会充分发挥在KNX领域的作用，打响国际知名度 [14]

公司基础数据 - 12月26日收盘价为9.45元 [1] - 总市值为39.88亿元 [1] - 总股本为4.22亿股 [1] 公司业绩表现 - 2024年前三季度营业收入为5.61亿元，同比下降33.30% [4] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8839万元，同比下降59.77% [4] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为8234万元，同比下降62.03% [4] - 三季度单季营业收入为1.51亿元，同比下降48.01%，环比下降24.90% [12] - 三季度单季毛利率为13.47%，同比下降29.77个百分点，环比下降18.85个百分点 [12] - 三季度单季扣非后归母净利润为148万元，同比下降98.17% [12] 费用变化 - 销售费用为252万元，同比上升9.2% [5] - 管理费用为2422万元，同比上升31.7%，主要因职工薪酬、折旧费、无形资产摊销、中介咨询费等费用增加 [5] - 研发费用为1845万元，同比下降19.17% [5] - 财务费用为672万元，同比下降39.8%，主要因贷款金额及融资利率下降 [5] - 其他收益为799万元，同比上升111.21%，主要因收到政府补助增加 [5] 公司业务与行业影响 - 公司主要生产特种电子工业气体，利用焦炉煤气生产氢气，利用硅粉、氢气、四氯化硅等生产高纯硅烷 [12] - 截至2023年底，公司约有65%的硅烷气应用于光伏行业，业绩受光伏行业调整拖累较多 [13] - 公司正在客户处进行区熔级多晶硅产品认证，部分规格区熔硅料已初步获得下游企业认可 [13] - 公司与上海交通大学合作，研发硅烷CVD制备锂离子电池硅基负极材料关键技术，推动产业化应用 [13] 历史财务数据 - 2020年至2023年营业总收入分别为511百万元、721百万元、953百万元、1121百万元，同比增长率分别为38%、41%、32%、18% [14] - 2020年至2023年归母净利润分别为47百万元、76百万元、189百万元、308百万元，同比增长率分别为198%、62%、150%、63% [14] - 2020年至2023年毛利率分别为22.7%、24.2%、31.9%、39.1% [14] - 2020年至2023年ROE分别为11.8%、11.8%、18.7%、20.7% [14] - 2020年至2023年每股收益分别为0.20元、0.32元、0.58元、0.95元 [14] - 2020年至2023年市盈率分别为80、170、23、17 [14] 投资评级 - 公司评级为无评级 [11]

公司评级 - 报告公司投资评级：无评级 [1] 核心观点 - 行业需求疲软，价格竞争激烈，公司增收不增利 [2] - 三季度单季公司实现营收1.65亿元，同比+22.22% [2] - 三季度单季毛利率9.01%，同比-7.13pct，环比-5.58pct [2] - 三季度单季扣非后归母净利润126万元，同比-85.27% [2] 公司业务与项目进展 - 公司主要从事PVC新型环保热稳定剂及助剂的研发、生产和销售 [2] - 主要产品包括二苯甲酰甲烷（DBM）、硬脂酰苯甲酰甲烷（SBM）、硬脂酸盐类产品 [2] - 英美特项目正式下线，年产500吨光刻胶单体对乙酰氧基苯乙烯和年产200吨紫外线吸收剂均已顺利下线 [3] - 英特美项目与下游重要客户签署了5000余万元的对乙酰氧基苯乙烯及1200余万元的紫外线吸收剂销售合同 [3] - 公司技改项目预计明年一季度启用，新增乙酰丙酮盐共线项目 [3] - 公司对二元酸酯项目、生物可降解材料功能助剂项目进一步优化工艺，完善流程及配套设备能力 [3] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现营业收入4.59亿元，同比+17.80% [11] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润1968万元，同比-34.68% [11] - 2024年前三季度扣非后归属于上市公司股东的净利润1719万元，同比-29.44% [11] - 报告期内公司销售费用493万元，同比上升3.0% [12] - 管理费用1381万元，同比上升10.3% [12] - 财务费用421万元，同比上升30.9% [12] - 研发费用1571万元，同比上升17.3% [12] - 其他收益699万元，同比+58.5% [12] 市场与行业 - 下游市场需求疲软，DBM市场竞争激烈，盈利空间下行 [2] - 公司产品广泛应用于薄膜、PVC异型材、PVC管材管件、电线电缆、板材、玩具、食品包装袋、医疗器材及水杯等 [2] 基础数据 - 12月26日收盘价17.76元 [8] - 总市值24.24亿元 [8] - 总股本1.36亿股 [8]