报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解 [4][28] - 标的选择上，关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态优选受益高景气且具成长性的公司，推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份 [4][28][29] 根据相关目录分别进行总结 重要数据追踪 - 碳市场方面，2月5 - 7日全国碳市场碳排放配额CEA挂牌协议成交量1万吨，较上期减少4.58万吨，降幅82.07%；2月6日收盘价92.93元/吨，日环比和较上期均降0.54%；1月20 - 24日国内8个试点城市碳排放配额总成交量49.04万吨，较上期降0.03%，成交均价30.56元/吨，较上期升24.89%，CCER成交量3008吨，较上期降39.73%；2月3 - 7日欧盟碳排放配额期货成交量1.58亿吨，较上期减少1781.20万吨，降幅10.11%，期货结算价（期间平均）79.35欧元/吨，较上期下跌0.46欧元/吨，降幅0.58% [4][6][8] - 生物柴油及UCO方面，2024年12月全国生物柴油及其混合物出口量7.00万吨，月度同比降45.26%，月度环比降4.90%，出口单价1016.12美元/吨，月度同比降4.14%，月度环比升6.02%；全国UCO出口量16.84万吨，月度同比降37.90%，月度环比降61.20%，出口单价934.83美元/吨，月度同比升3.14%，月度环比升5.95% [4][14][16] 板块行情 - 2.05 - 2.07期间，上证综指涨1.63%，深证成指涨4.13%，创业板指涨5.36%，A股环保板块指数涨2.15%，子板块固体废物处理及资源化利用、大气治理、环卫、水务及水处理、环境监测及其他环保装备、综合环境治理涨跌幅分别为+1.85%、+2.87%、+0.60%、+1.71%、+4.56%、+2.92%，H股环保板块指数涨0.35%，截至2月7日收盘，A股环保板块PE（TTM）估值18倍 [4][19] - 2.05 - 2.07涨跌幅前五公司是仕净科技(23.36%)、中晟高科(13.93%)、太和水(11.25%)、森远股份(10.90%)、万德斯(8.47%)；涨跌幅后五公司是侨银股份(-5.80%)、正和生态(-3.42%)、艾布鲁(-3.10%)、兴蓉环境(-2.74%)、洪城环境(-2.56%) [20] 行业要闻 - 广东提出推动加快设立省属回收循环利用平台企业，广东省印发方案含29条措施，覆盖五方面，加力扩围“两新”政策，推动设立平台企业，强化合作联动，支持培育骨干企业开展攻关，引导行业发展 [4][24] - 四川全面推进美丽四川建设，提出到2027年全省生态环境等方面提升，建设成效显著；到2035年基本建成；到本世纪中叶全面建成 [26] 重点公司公告 - 嘉戎技术截至1月31日累计回购股份62.71万股，占总股本0.54%，最高成交价18.00元/股，最低成交价15.52元/股，成交总金额1033.68万元 [27] - 百川畅银副总经理马峥劳动合同到期不再续签，离职不影响公司工作 [27] - 盛剑科技截至1月底累计回购股份80.84万股，占总股本0.54%，最高价27.23元/股，最低价19.42元/股，支付总金额1968.26万元 [27] 投资建议 - 注重运营的传统环保业态估值有望重估，新产业催生新环保治理需求诞生新成长型公司，一揽子化债政策使环保行业TO G业务应收账款压力有望缓解 [4][28] - 标的选择关注长期运营能力出众且现金流压力有望缓解的主体、二次创业有潜力的龙头公司，新兴环保业态优选受益高景气且具成长性的公司，推荐洪城环境、瀚蓝环境、伟明环保，建议关注永兴股份 [4][28][29]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 春节后第一周建筑工地开复工率为7.4%，整体开复工节奏偏慢，静待财政发力效果显现，尽管节奏偏慢，但投资金额向“两重”项目倾斜趋势明显，头部建筑央国企更具竞争优势，随着市占率提升，预计订单、收入稳步增长，同时项目资金到位情况预计持续改善，开复工情况有望加速改善，继续看好2025年实物工作量，利好建筑头部央国企，当前建筑央国企仍然处于估值低位，建议把握低估值、高股息的头部央国企投资机会 [2][3] - 投资策略有三条主线，一是化债有望驱动建筑央企经营质量改善，看好化债带来建筑央企反转的投资机会；二是“一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业；三是看好高股息建筑央国企的投资机会 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 重要事件跟踪 - 国家发改委主任表示要大力提振消费，扩大有效益的投资，统筹用好各类建设资金，推动形成更多实物工作量，带动社会投资，引入民间资本 [11] - 国开行2024年发放基础设施贷款超1.5万亿元，重点支持重大工程等项目 [11] - 国家发展改革委将推动物流基础设施网络完善，降低物流成本，支持建设国际物流枢纽中心和大宗商品资源配置枢纽 [11] - 国开行将持续为保障性住房建设和供给提供中长期融资支持，2024年带动相关城市消化存量商品房近万套 [11] - 2025春节后全国工地开复工率7.4%，农历同比略有减少，房地产项目整体情况农历同比相对偏弱，非房地产项目整体情况农历同比相对偏弱但资金好转 [11] - 证监会支持人工智能、数据中心等新型基础设施项目发行REITs，促进盘活存量资产，支持传统基础设施数字化改造 [11] 市场表现跟踪 - 行情跟踪：2025年2月3日 - 2月7日建筑工程板块（SW）上涨1.95%，全部A股指数上涨3.57%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为 - 1.62pct；子板块中材料租赁涨幅最大为22.09%，国际工程跌幅最大为 - 0.68%；建筑个股方面，创兴资源、中化岩土等位列涨幅榜前五，华蓝集团、ST花王等位列涨幅榜后五 [12][13][14] - 估值现状：截至2025/02/07，SW建筑装饰板块PE（TTM）为9.40，所处历史分位数为11.76%；PB为0.73，所处历史分位数为2.29%；子板块中园林工程PE（整体）最高为202.50 [16][18] 行业数据跟踪 - 融资数据跟踪：城投债方面，2025年2月1日 - 2月7日累计发行城投债36.10亿元，偿还额215.97亿元，净融资额 - 179.87亿元；专项债方面，2025年2月1日 - 2月7日新增专项债243.72亿元，截至2025年2月7日，2025年新增专项债累计发行额2291.74亿元，2025年至今新增专项债发行排前三的省份分别为广东、四川、湖北，主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目 [21][24][26] - 投资数据跟踪：2024年1 - 12月，固定资产投资完成额514374亿元，同比增长3.2%，增速同比增长0.2pct，环比下降0.1pct；基建投资完成额（不含电力）184832亿元，同比增长4.4%，增速同比下降1.5pct，环比增长0.2pct；基建投资完成额（全口径）248650亿元，同比增长9.2%，增速同比增长1.0pct，环比下降0.2pct [32] - 高频数据跟踪：包含国内水泥产量及同比、水泥价格走势、钢材产量及同比、钢材价格走势、挖掘机开工小时数及同比、石油沥青装置开工率等数据图表 [34][35][36] - 经营数据跟踪：包含制造业PMI、非制造业PMI：建筑业、国内建筑业新签合同额及同比、国内建筑业总产值及同比、中国对外承包工程新签合同额、中国对外承包工程新签合同额（一带一路）等数据图表 [40][41][43]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 关税落地后金价再创新高，关注黄金股右侧布局机会 [2] - 宏观情绪转暖推动铝价上行，行业盈利持续修复，建议关注云铝股份、天山铝业等 [2] - 春节后铜价走强，后续有望迎来新一轮涨势，建议逢低积极配置金诚信、洛阳钼业等 [3] - 关税落地，避险情绪及通胀预期推动金价连创新高，建议关注山金国际、赤峰黄金、山东黄金等 [4] - 碳酸锂价格环比下降，供需预期双旺背景下，短期锂价或持续震荡，左侧建议关注中矿资源、永兴材料等 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、行情周表现回顾 - 本期有色板块上涨 3.50%，跑赢上证综指 1.86pct [16] - 本期稀土及磁性材料板块涨幅最大 [18] - 涨幅前五的公司为万顺新材、和胜股份、中孚实业、正海磁材、宁波韵升；跌幅前五的公司为电工合金、神火股份、ST 盛屯、新莱福、天山铝业 [19] 二、工业金属基本面跟踪 （一）铝：宏观情绪转暖推动铝价上行，行业盈利持续修复 - 本期铝价上行，产能端整体偏稳，四川部分减产产能复产，需求端下游开工率逐步提升 [2] - 成本端氧化铝现货价格回落，电解铝行业利润持续修复，目前行业平均盈利达 2000 元/吨 [2] - 宏观氛围转暖及通胀预期支撑铝价，氧化铝价格回落推动盈利修复，关注下游复工节奏 [2] （二）铜：春节后铜价走强 - 周内铜价走强，假期后需求未明显提振，累库速度较快，但美国 1 月制造业 PMI 走强，提振宏观做多情绪 [3] - 后续国内两会临近，旺季需求或与宏观共振，铜价有望迎来新一轮涨势 [3] - 中期矿端紧缺现实延续，铜价回调有限，板块估值有望进一步上行 [3] （三）锌：SMM 锌价小幅上涨 - 本期 SMM 锌现货价格和 SHFE 锌价环比上涨 [55] - 国产锌精矿加工费和进口锌精矿加工费环比提高 [56] - SHFE 锌库存环比增加，LME 库存环比下降，七地锌锭社会库存环比增加 [56] （四）锡：供给扰动推动锡价上行 - 本期锡锭价格环比上升，社会库存环比上升，锡精矿加工费环比持平 [61][63] - 2025 年 1 月精炼锡产量环比下降，2024 年 12 月锡矿进口量环比下滑 [66] 三、贵金属基本面跟踪 （一）黄金：关税落地，避险情绪及通胀预期推动金价连创新高 - 本期金价上行，特朗普关税政策落地，避险情绪升温，通胀预期抬头，推动金价上行 [4] - 市场传出白宫可能加征关税言论，导致 COMEX 金出现软逼仓，共同推动金价上行 [4] - 短期美国经济数据喜忧参半，市场预期 2025 年美联储降息 1 次，后续金价仍有望受益于流动性宽松和通胀上行预期 [4] - 中长期货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受动摇，货币属性驱动金价长期上移 [4] （二）宏观经济数据跟踪 - 展示了近期美国重点经济数据发布及重要事件时间 [83] - 截至 2025 年 2 月 7 日，市场预期 2025 年降息 25bp [86] - 本期美债收益率、10 年期 TIPS 收益率、美元指数环比下行 [89][93] - 2025 年 1 月美国新增非农就业人口 14.3 万人，失业率回落至 4.0%，小时工资同比增速为 4.1% [95][100][104] - 2024 年 12 月美国 CPI 同比回升至 2.9%，核心 CPI 同比回落至 3.2%，核心 PCE 物价指数当月同比维持 2.8% [105][108] - 2025 年 1 月美国制造业 PMI 回升至 50.9% [109] 四、能源金属及稀土基本面跟踪 （一）锂：碳酸锂价格小幅下降 - 本周电碳均价 7.73 万元/吨，环比下降 0.06 万元/吨，电氢均价 7.61 万元/吨，环比持平 [5] - 预计本周碳酸锂产量为 12492 吨，环比减少 1665 吨，春节后江西某大矿复工，后续产量有望增加 [5] - 本周产业链上下游碳酸锂库存为 10.77 万吨，环比下降 822 吨，需求端节后排产预期乐观，上下游成交活跃 [5] - 供需预期双旺背景下，短期锂价或持续震荡，中期锂价仍有压力，但板块估值偏低 [5] （二）钴镍：预计 2 月镍生铁开工率环比下降 - SMM 预计 2025 年 2 月镍生铁开工率环比下降 4.23pct，中国电解镍产量环比下降 0.43%，硫酸镍月度产量环比下降 2.93%，印尼镍生铁月度产量环比增长 0.26% [133][135][136] - 2024 年 12 月中国镍铁（包括镍生铁）进口量环比增加 14.06%，本期中国纯镍社会库存环比增长 8.28%，中国港口镍矿分港口库存环比下降 2.30% [139][143][145] - SMM 预计 2025 年 1 月四氧化三钴月度产量环比下降 8.81%，硫酸钴月度产量环比下降 16.22% [141][147] （三）稀土市场：本期稀土价格普涨 - 本期氧化镨、氧化钕、氧化镝、氧化铽价格变动幅度分别为+3.21%、+3.50%、+2.67%、+2.18%，氧化镧、氧化铈价格变动幅度为 0.00% [150][153][157] - 2024 年 12 月中国稀土永磁材料进口约 207 吨，出口约 5577 吨 [160] （四）其他商品与小金属：铜箔加工费环比下降 - 铝箔加工费环比持平，6um、8um 铜箔加工费环比下降 [164] - 本期钛精矿价格变动幅度为+1.99%，锑锭、钼精矿、黑钨精矿、镁锭、电解锰价格变动幅度为 0.00% [166][169] 五、行业周动态 - 湖南白银 2024 年度业绩预告，预计实现归属于母公司所有者的净利润 13000 万元到 19000 万元，同比扭亏 [170] - 东方锆业 2024 年年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为 14000 万元至 20000 万元，同比扭亏 [171] - 湖南白银完成年度检修暨复工复产，于 2025 年 2 月 5 日顺利完成检修，各生产单位将陆续复工 [173] - 永兴材料董事郑卓群计划减持公司股份不超过 39,000 股 [174]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周各板块表现较好的公司有领展房产基金、中国金茂、贝壳等；地产物管和香港本地股港股通持股占比有增有减；地产物管和香港本地股卖空交易情况各有不同；政治局会议和中央经济会议加强对房地产市场支持；政策力度空前，推荐超配地产及物管板块 [3] 各部分总结 市场概况 - 本周香港本地股表现较好的有领展房产基金（+6.2%）、新世界发展（+2.9%）、恒隆集团（+1.6%）等；主要指数中恒生指数涨4.5%、恒生国企指数涨5.4%等 [4][7] - 本周房地产板块表现较好的有中国金茂（+6.6%）、融创中国（+6.3%）、新城发展（+4.1%）等 [8] - 本周物管板块表现较好的有贝壳（+4.2%）、滨江服务（+3.3%）、保利物业（+2.6%）等 [11] - 地产物管港股通持股方面，本周万科企业、保利物业和碧桂园服务持股占比分别增加0.33、0.31和0.17个百分点，截至周末万科企业、保利物业、融创中国持股比例分别为49.6%、48.5%和37.1% [15] - 香港本地股港股通持股方面，本周恒隆地产、嘉里建设和长江基建集团持股占比分别增加0.13、0.08和0.03个百分点，截至周末电能实业、恒隆地产和长江基建集团持股比例分别为6.6%、6.6%和4.4% [18] - 地产物管卖空交易中，本周卖空股数/成交量前三为贝壳（36.5%）、建发国际（29.5%）和中国海外发展（19.9%）；截至周末未平仓卖空股数/流通股本前三为万科企业（38.8%）、保利物业（8.7%）和中国海外发展（6.8%） [21] - 香港本地股卖空交易中，本周卖空股数/成交量前三为九龙仓集团（38.2%）、恒基地产（28.1%）和恒隆地产（25.9%）；截至周末未平仓卖空股数/流通股本前三为新世界发展（19.0%）、领展房产基金（14.2%）和电能实业（6.1%） [24] 宏观观察 - 截至本周末，美国十年期国债收益率为4.49%，一年期国债收益率为4.25%，最新美元指数为108.1001；中国十年期国债收益率为1.6032%，USDCNH即期汇率为7.3038 [27][29] 行业动态 - 30大中城市截至2025年2月7日，2025年累计销售面积728万平米，较上年同期减少25.2%，主要因春节时间错位 [33] 公司公告 - 绿城中国2025年1月销售金额71亿元、面积19万平米，代建管理项目销售金额43亿元、面积28万平米 [36] - 越秀地产2025年1月销售金额66.01亿元、面积23.28万平米，分别同比增长0.9%和1.7% [36] - 中国海外发展2025年1月销售金额120.20亿元、面积59.31万平米，分别同比增长14.4%和5.8% [36] - 太古股份公司A于2025年2月3 - 7日分别回购23.0、13.5、25.0、21.0和20.7万股A类股，分别回购7.25、3.0、9.0、9.5和9.5万股B类股 [36] - 太古地产于2025年2月3 - 7日分别回购60万股 [36] 投资策略 - 香港本地股优势凸显，财务杠杆低、业务多元化、受益美国降息、派息稳健 [38] - 政治局会议加强对房地产市场支持，包括降准降息、优化商品房建设、调整限购政策等 [38] - 中央经济会议重申“稳住楼市”，预计后续有更多促进房地产市场平稳健康发展政策出台 [39] - 政策进一步加码支持房地产行业健康发展，如引导降存量房贷利率、统一房贷首付比例等 [39] - 推出“四个取消、四个降低、两个增加”政策组合拳推动市场止跌回稳 [40] - 推荐超配地产及物管板块，房地产推荐华润置地等，物管推荐华润万象生活等，还推荐绿城管理控股、贝壳，香港本地股推荐太古股份公司等 [40]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 持续把握红2月行情，持续建议超配计算机板块、国产AI生态和最核心龙头 [3][4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 2025年1月以来建议逢低加仓、持股过节，判断2月是上半年最重要机会期，均获验证，节后计算机板块领涨，截至目前年涨幅为11.01%，位列1/31 [4][6] - 超配计算机板块逻辑：业绩将反转，Q1业绩可期，机构持仓处于历史低位；政策红利预期将在2月集中发酵；以DeepSeek为代表的国产科技提振科技股信心，引发估值重估 [4][6] - 超配国产AI生态原因：DeepSeek打响国内AI信心重塑第一枪，方法论启发和框架开源驱动国产大模型弯道超车，国产AI生态闭环成为可能，低成本和高性能使AI应用指数级成长，2025年将是中国AI逐鹿全球话语权元年，带动计算机行业阿尔法，建议关注国产算力、豆包及DeepSeek生态公司、具有场景优势的AI Agent龙头 [4][7] - 超配最核心龙头考虑因素：计算机主流机构持仓低位，核心龙头是主战场；2025年AI和国产化兑现重要性提升，核心龙头更具兑现能力，投资机会更持久；核心龙头在产业政策红利和技术创新方面更具引领性和卡位价值，催化更多 [7] - 建议关注人工智能、信创产业和高性价比相关公司 [4][8] 从DeepSeek看国产AI生态崛起 算力 - 10余家国产芯片厂商完成DeepSeek适配，华为昇腾率先支持，海光信息等跟进，如沐曦曦云GPU部署的千问蒸馏模型实现全链路国产化 [10] - DeepSeek采用创新强化学习策略降低对并行算力需求，利于国产芯片抢占市场，国产芯片厂商支持是生态建设重要一步，为其在AI领域广泛应用奠定基础 [13] 应用 - DeepSeek较竞争对手有训练成本和API定价优势，DeepSeek - V3训练成本557.6万美元，周期2个月，DeepSeek - R1 API服务定价远低于o1模型 [14] - 低成本、高质量模型加速国产AI应用场景落地，拓尔思、三六零、万兴科技等多家AI应用公司披露接入DeepSeek [16] 生态 - 国内外多家云服务巨头密集接入DeepSeek，三大运营商也宣布接入，为其提供算力支持，降低企业和开发者使用门槛，系列模型已上线国家超算互联网平台 [17][20] - DeepSeek采用MIT开源协议，激发开发者创新能力，Gitee AI发布R1千问蒸馏模型，吸引超500家初创企业参与二次开发，GitHub上R1复现项目星标数破万，衍生出垂直领域微调版本，未来中国智算、AI应用产业将在全球市场占更重要地位 [21] 投资建议与标的梳理 - DeepSeek改写全球AI竞争规则，建议关注国产算力生态和AI应用赛道龙头相关公司 [24] 本期行情回顾 - 2025年2月2日 - 2月8日，计算机（中信）指数上涨12.63%，跑赢创业板指数7.27个百分点，跑赢上证指数11.00个百分点，位列全行业第1名 [25] 重大新闻 - 人工智能领域：《哪吒2》票房背后有多家“AI力量”；李飞飞团队“50美元”复现DeepSeek R1真相，基座为阿里云Qwen模型；阿里引进世界级AI科学家，加码大模型C端布局；OpenAI推进“星际之门”项目，在美国各州评估数据中心选址 [28][29][30][32] - 金融科技领域：两券商率先部署DeepSeek，赋能业务发展 [33] - 数据要素领域：证监会指出稳步推进资本市场金融科技创新试点和“数据要素×资本市场”专项试点 [34] - 信创领域：国产芯片与AI大模型协同突破，龙芯处理器成功运行DeepSeek大模型 [35] - 网络安全领域：中国移动启明星辰集团全面对接DeepSeek大模型，宣称“全场景智能化安全再升级” [36] 行业新闻 - 人工智能领域：《哪吒2》身后特效公司情况及科技对文化产业影响；李飞飞团队训练s1模型情况；阿里引进许主洪负责AI To C业务；OpenAI“星际之门”项目情况 [37][40][41][42] - 金融科技领域：华福证券和国金证券部署DeepSeek情况 [43][44] - 数据要素领域：证监会发布相关实施意见，推进资本市场相关试点和应用 [45] - 信创领域：龙芯处理器运行DeepSeek模型突破及未来规划 [46] - 网络安全领域：中国移动启明星辰集团对接DeepSeek大模型实现安全智能化能力升级 [47] 公司动态 - 国能日新收到向特定对象发行股票注册批复，募集资金不超过3.78亿元 [49] - 石基信息全资子公司签订服务协议 [49] - 云赛智联旗下企业中标项目 [50] - 麒麟信安从军队采购失信名单移除 [51] - 达实智能签署项目合同，金额7739.84万元 [52] 一级投融资总结 - 2025年2月1日 - 2月7日，计算机行业一级市场投融资2起，涵盖B + 轮和战略投资，未透露融资额度，分别为企业服务类和金融类投资 [53] 中标信息统计 - 2025年2月1日 - 2月7日，重点关注公司总计中标金额2.01亿元，新大陆数字中标金额最大，为6139.75万元 [56]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 电池是消费电子核心模组，随着端侧AI功能升级迭代，电池容量提升速度和幅度将进一步增长 [3] - AI导致功耗增加，推动智能机和PC电池容量升级，主流方案有将软包电池升级为钢壳电池、电芯负极材料掺硅、半固态电池和固态电池 [3] - Deepseek降本利好应用端侧，国补助力拉动换机潮，消费电池板块有望实现出货量大幅增长 [3] - 电池竞争格局相对稳定，随着AI端侧落地，电池产业链厂商有望充分受益，建议关注相关公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、电池是消费电子核心模组，容量密度持续升级 - 软包锂电池是目前应用最广的电池类型，具有单体能量密度高、电化学性能优越、安全性强等优点，2023年全球锂离子电池总体出货量1202.6GWh，小型电池出货量为113.2Gwh，预计2023 - 2030年全球3C消费市场的CAGR约7.1% [6][11][12] - 高续航需求凸显，电池容量不断扩大，iPhone每年新机电池容量密度均有提升，安卓旗舰机型电池容量最高达6100mAh，笔电电池容量总体也呈上升趋势，AI落地有望进一步推动电池容量升级 [16][19][20][24] 二、AI导致功耗增加，推动智能机和PC电池容量升级 - 电芯是电池核心，生产制造环节复杂，消费类锂离子电池对尺寸、容量、能量密度等要求高，电芯工艺影响电池容量及容量密度，行业发展集中在升级电芯壳体和改进电池正负极材料两类方向 [26][29][35] - 钢壳、负极材料等多方案并举，电池容量密度提升势在必行，主流方案有将软包电池升级为钢壳电池、电芯负极材料掺硅、半固态电池和固态电池，这些方案可提升电池容量和能量密度 [39][40][52][57] 三、Deepseek降本利好应用端侧，国补助力拉动换机潮 - Deepseek兼具低成本和高性能，利好端侧AI爆发，其训练、推理成本降低有望推动AI应用繁荣，已有超20家企业宣布适配及上架DeepSeek模型服务 [61][63] - 国补落地效果显著，有望拉动新一波换机潮，国补政策开始后的2025W4国内手机销量达1008.2万台，同比增长68.2%、环比提升76.9%，AI手机和PC渗透率预计将快速提升 [66][69][75] 四、投资建议：电池竞争格局相对稳定，看好AI拉动下产业链公司机会 - 珠海冠宇主要从事消费类电池研发、生产及销售，产品以消费类电池为主，动力类电池业务营收占比呈上升趋势，在消费和动力电池领域均有优势，端侧AI发展有望使其业务量价齐升 [81][86][94] - 欣旺达从事锂离子电池研发制造业务，产品以消费类电池和汽车及动力电池类为主，储能系统业务营收初显，2024年营收净利双增长，未来成长性不断凸显 [95][98][106] - 豪鹏科技致力于锂离子电池、镍氢电池研发、设计、制造和销售，产品聚焦消费电子、可穿戴设备和储能领域，2024年前三季度营收业绩高增速增长，归母净利润逐步回暖，在电池业务、研发投入和产能建设方面均有进展 [107][112][118] - 德赛电池专注于锂电池的电源管理及封装集成业务，产品应用领域广泛，2024年受益于AI需求推动营收业绩逐步改善，未来将深耕传统业务并推进储能电池业务建设 [119][123][128]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年国际气价触底回升，供需平衡受气温、地缘、短期事件影响，天然气供需、运价和油价是影响2025年中国进口LNG价格的关键变量 [3] - 全球液化产能长期增长，但短期天然气供需仍紧平衡，2025年美国新增需求大于供给推升气价，欧洲补库需求和美国LNG成本上升支撑TTF价格 [3] - 运价和油价有望推动2025年中国进口LNG价格下行，进而降低国内天然气使用成本，推荐相关A/H两市燃气标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 复盘与展望：2024年国际气价触底回升，展望全球液化产能长期增加 - 2024年国际气价触底后回升，波动小于2022 - 2023年，12月31日欧洲TTF、美国HH、中国LNG到岸价较年初分别上涨42.86%、44.62%、34.26%，2月受美国自由港故障和低温预期触底回升，4月起受气温、断供、地缘冲突等因素推动走高，年末受寒冬和俄乌协议到期影响涨势明显 [15][20][22] - 俄乌冲突后，气候变化、地缘政治、短期供给波动显著影响全球气价，欧盟天然气供需平衡变得敏感脆弱 [23] - 2024年中国进口LNG约占天然气进口总量的58.60%，2023 - 2024年2月全球新增液化能力显著提升，国际气体联盟预测2025 - 2029年全球液化能力加速释放，至2029年可达约850MTPA，接收设施能力自2025年起快速增长 [27][30][32] - 若全球在建液化设施如期完工，新增液化能力将覆盖至2030年的需求增长，压制全球天然气价格，约1/3在建出口设施未签约，将在现货市场提供给价格敏感买方 [37] - EIA预测2025年美国LNG毛出口量提升15%至140亿立方尺/日，美国天然气产量因页岩油产量提升和海恩斯维尔地区增产而增长，2024年12月部分LNG项目开始出口推动2025年出口量增长 [42] - 全球LNG液化产能释放不直接降低中国终端用能成本，到岸LNG价格还需考虑美、欧气价及油价 [45] 预测2025美、欧天然气供需平衡偏紧，展望气价中枢稳定或抬升 美国：预测2025年天然气新增需求大于供给，HH价格中枢或因此抬升 - 供给方面，2023年美国页岩气占天然气总毛产量的76.21%，Appalachia和Haynesville区块页岩气产量占比超50%，Permian区块产量增速快，2024年总供给下滑因干产量减少，预计2025 - 2026年干气产量分别增长2.03%、2.23%，总供给量分别至121.17bcf/d、123.52bcf/d，新增供给为2.09bcf/d、2.34bcf/d [48][50][59] - 需求方面，美国天然气消费由直接消费、出口和库存增加组成，出口和发电是主要驱动，气温影响消费，预测2025 - 2026年需求量为125.12bcf/d、126.69bcf/d，新增需求为3.24bcf/d、2.23bcf/d，新增供给小于新增需求，库存将去化，支撑气价，EIA预测2025 - 2026年HH均价分别为3.10、4.00美元/百万英热，同比+40.91%、+29.03% [68][70][79] 欧盟：俄气断供后更加依赖LNG进口，预测2025年供需仍是脆弱的紧平衡 - 2023年欧盟天然气消费疲软、气温偏暖，供需宽松，TTF价格下降，消费量同比降7.11%，产量下滑18.59%，进口总量下滑19.79%，库存净增加 [84] - 2024 - 2025年采暖季，拉尼娜使欧洲气温降低，天然气需求增加200 - 250亿方，工业用气需求疲软，发电用气受新能源出力影响；自产气供应减少，俄乌管道协议终止使欧洲失去年化约150亿方供给，LNG成为补充缺口重要途径 [86][91] - 欧洲天然气库存自2024年11月中旬加速下降，推高TTF价格，采暖季后补库需求和管道气缺口使TTF价格难快速下跌，且对HH价格、气温和LNG运费更敏感 [95] 运价和油价作为关键变量，有望推动2025年中国进口LNG价格下行 中国进口LNG价格形成机制：长协分别与国际油价或气价挂钩，截至2021年油价挂钩为主导 - 全球LNG贸易定价机制经历固定价格、油价挂钩、气 - 气竞争三个阶段，当前亚太地区以与油价挂钩为主，2021年中国执行的LNG进口长协中与油价挂钩占比超90% [98][100] - 与油价挂钩公式为斜率*油价+常数，早期斜率13% - 15%，近期10.5% - 11.5%；与气价挂钩公式为1.15*HH价格+常数，需额外计算2 - 3美元/百万英热运费 [102] - LNG现货价格波动大，有季节性和事件敏感性；2023 - 2024年与气价挂钩长协有优势；2024年末至今近期油价长协开始具有优势，油价是影响2025年中国进口LNG成本重要变量 [104] 全球油价中枢下移预期下，油价长协或将逐步具有优势 - EIA预测2025年第二季度OPEC+开始增产，非OPEC+国家产量也将释放，2025年全球原油产量增产180万桶/日，需求增加130万桶/日，库存增加对油价产生下行压力，2025 - 2026年布油均价预测分别为74美元/66美元每桶 [110][111] - 根据EIA预测计算，在油价中枢下降、HH价格中枢抬升背景下，与油价挂钩的LNG长协将逐步具备价格优势 [114] 当前LNG运输市场承压，亦要关注LNG运价变化 - 与气价挂钩的LNG长协需添加运费，当前LNG运输市场压力大，2025年运力增长（10.2%）超吨海里增长（7.0%），2024年8月起运价加速下跌，若2025年继续下跌，可为与气价挂钩长协提供经济性 [119] - 修正2025年运费均价为0.5美元/百万英热，中国进口LNG长协价格均将下降，推动国内天然气使用成本下行 [123] 投资建议：潜在成本下行叠加红利属性，持续推荐A/H两市燃气标的 - 城市燃气行业进入低渗透、中增速、有股息的2.0时代，目标到2025年管道燃气普及率有提升空间，消费量有望在2030年前维持年化6% - 8%增长，毛差管理和现金流特征凸显投资价值 [126] - 推荐H股华润燃气，A股新奥股份；建议关注H股香港中华煤气、新奥能源、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源，A股九丰能源、蓝天燃气、陕天然气 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 特斯拉2024年第四季度财报核心指标低于预期，收入、净利润、汽车销售毛利率等表现不佳，但公司展望积极，新产品和业务有望推动增长，不过马斯克干预欧洲政治及产线调整影响销量预测，仍维持“增持”评级 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2月6日收盘价374.32美元，总市值12040亿美元，总股本32.16亿股 [3] 业绩情况 - 2024年Q4收入257.1亿美元，环比微增2%，低于市场预期的272.6亿美元；GAAP口径净利润23亿美元，数字资产公允价值变动贡献6亿美元；汽车销售毛利率（剔除积分和租赁）环比下降4%至13%，创近三年新低；能源业务毛利率25%，环比下降但维持较高区间 [4] 财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万美元）|97,690|106,975|122,368|128,992| |同比增长|1%|10%|14%|5%| |归母净利润（百万美元）|7,091|6,430|8,060|7,352| |同比增长|-53%|-9%|25%|-9%| |毛利率|18%|18%|17%|17%| |ROE|10%|8%|9%|8%| |每股收益（美元）|2.20|2.00|2.51|2.29| |市盈率|183.15|200.24|159.73|175.13|[5] 公司展望 - 2024年为增长波谷，新车型、FSD、自动驾驶等产品推出有望迎来第二个增长浪潮；廉价车型2025年上半年开始生产，推动汽车业务销量增长；2025年储能部署至少同比增长50%；2025年推出无监督的FSD，在美国部分地区推出Robotaxi服务，Cybercab 2026年量产 [6] 销量预测调整 - 马斯克干预欧洲政治影响销量，1月9个欧洲国家销量同比下降50.4%，考虑Model Y改款产线调整，下调2025年销量预测至194万台，同步调整2025 - 2027年收入和归母净利润 [6] 关键业务指标及预测 - 包含汽车销量、均价、收入、储能装机量、光伏装机量、服务业务收入等多方面指标及预测 [7] 财务报表预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等预测，以及主要财务比率、每股指标、估值比率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [3][4] 报告的核心观点 - Enphase是美国微型逆变器龙头，2024年业绩逐季度改善，大额股权回购彰显信心；随着美联储降息，美国户用光伏装机有望回暖，Enphase市场需求向上，2025年盈利修复，长期空间可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 2月6日收盘价66.51美元，总市值89.86亿美元，总股本1.35亿股 [2] 2024Q4业绩情况 - 出货：微逆出货201.3万台，同比+26.2%，环比+16.2%；折合878MW，同比+33.0%，环比+20.3%；平均单台功率426W，同比+2.9%，环比+1.0%；储能电池出货152.4MWh，同比+88.8%，环比 -11.9% [4] - 收入：收入3.83亿美元，同比+26.5%，环比+0.5%；美国本土和海外收入占比分别为79%、21%，美国收入同比+33%，环比+6%，海外收入同比+8%，环比 -17% [4] - 毛利：毛利（Non - GAAP）2.04亿美元，同比+11.3%，环比+33.9%；美国产能出货170万台微型逆变器，获5192万美元IRA补贴净收益，折合30.0美元/台；剔除IRA补贴毛利率（Non - GAAP）39.7%，同比 -2.1pcts、环比+0.8pcts；包含IRA补贴毛利率（Non - GAAP）53.2%，同比+3.0pcts，环比+5.2pcts [4] - 净利润：2024Q1 - 4单季度Non - GAAP净利润依次为0.48、0.59、0.88、1.26亿美元，逐季度改善，2024Q4同比+71.3%，环比+42.4% [4] - 在手现金与股权回购：2024年自由现金流4.8亿美元，年末现金等合计约17.2亿美元；2023年7月批准10亿美元股票回购计划，2024Q4回购约288.3万股普通股，折合约2.0亿美元，还有3.98亿美元可用于后续回购 [4] 2025Q1业绩指引 - 收入：预计收入3.4 - 3.8亿美元，中枢同比+37%，环比 -6% [4] - 毛利率：指引毛利率（Non - GAAP）48% - 51%，其中IRA补贴增厚毛利率10pcts [4] - 美国产能出货：预计美国产能出货约120万台微逆，获得3600至3900万美元IRA补贴净收益 [5] 主要财务指标预测 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|1330|1605|1867|2115| |同比增长|-41.9%|20.6%|16.4%|13.3%| |(Non - GAAP）净利润（百万美元）|321|433|521|624| |同比增长|-47.6%|35.0%|20.2%|19.8%| |(Non - GAAP）毛利率|48.9%|48.5%|48.7%|48.9%| |ROE(Non - GAAP）|35.3%|45.8%|43.0%|39.8%| |EPS - 摊薄（Non - GAAP）（美元）|2.37|3.28|4.02|4.82| |市盈率|28.1|20.3|16.5|13.8| [6] 户储业务 - 加州NEM 3.0政策刺激户用光伏配储，Enphase借助渠道优势销售户储电池，2024Q1 - 4出货量依次为75.5、120.2、172.9、152.4MWh；指引2025Q1储能电池出货150 - 170MWh [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年重庆啤酒量价逐季转弱但有望维持高分红水平 短期持续探索聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道并提升罐化率 2025年营收有望维持相对稳健节奏 中长期渠道精耕进一步深入 品牌组合竞争力仍强 期待扬帆27进一步强化高端化动能 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月06日收盘价54.88元 总市值265.60亿元 总股本4.84亿股 [2] 事件 - 重庆啤酒发布2024年度业绩快报 2024年预计实现营收146.45亿元 同比-1.15% 归母净利润12.45亿元 同比-6.84% 其中24Q4预计实现营收15.82亿元 同比-11.45% 归母净利润亏损0.87亿元 较23Q4亏损有所扩大 [2] 高端产品持续承压，盈利水平小幅下降 - 2024年营收和归母净利润同比下降 核心影响因素为量价承压 24H2高基数叠加弱消费环境 动销疲软 高端产品持续承压 部分品牌销量下滑 部分品牌保持增长 [3] - 佛山工厂投产带来的折旧摊销增加冲抵原料成本节约 24年吨酒成本同比增加 叠加吨酒营收承压 预计24年毛利率有一定下降 [3] - 销售、管理等费用存在刚性投入 数字化进程推进下信息服务费用同比增长 收入端承压 预计销售、管理等费用率被动抬升 另外预计所得税亦有一定影响 [3] 消费偏弱下短期量价偏弱，仍有望维持高分红水平 - 2024年量价逐季转弱 一季度动销良好 二季度节奏稳健 三四季度动销偏弱 预计2024年仍有望维持高分红水平 2021 - 2023年度现金分红比例分别为83.0%/99.6%/101.4% [4] - 2025年公司以务实经营应对挑战 聚焦新增长机会 加速开拓非现饮渠道 营收有望维持相对稳健节奏 分红预计延续高位水平 [4] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14815|14645|14789|14968| |同比增长|5.5%|-1.1%|1.0%|1.2%| |归母净利润（百万元）|1337|1245|1267|1298| |同比增长|5.8%|-6.8%|1.7%|2.5%| |毛利率|49.1%|48.5%|48.1%|48.2%| |ROE|62.5%|46.6%|39.6%|34.7%| |每股收益（元）|2.76|2.57|2.62|2.68| |市盈率|19.9|21.3|21.0|20.5| [5] 盈利预测与投资建议 - 根据最新公告调整此前盈利预测 预计2024 - 2026年营收分别为146.45/147.89/149.68亿元 归母净利润分别为12.45/12.67/12.98亿元 以最新2025/2/6收盘价计算 对应PE分别为21.3/21.0/20.5倍 维持“增持”评级 [5]