核心观点 - 华创证券维持九毛九推荐评级 目标价2.65港元 预计25/26/27年归母净利润1.47/1.65/1.68亿元 公司供应链基础扎实 核心品牌出色 具备持续孵化新品牌能力 [1] 财务表现 - 25H1营收27.53亿元 同比减少10.1% 归母净利润0.61亿元 同比减少16.05% 净利率2.13% 同比下降0.09个百分点 归母净利率2.2% 同比下降0.16个百分点 [1] - 太二25H1经营利润率13.4% 同比下降0.4个百分点 怂火锅经营利润率3.6% 同比下降5.0个百分点 九毛九经营利润率12.7% 同比下降4.2个百分点 其他品牌经营利润率15.9% 同比上升25.7个百分点 [1] 品牌运营指标 - 太二翻座率2.2 低于24年同期2.7 怂火锅翻座率1.7 低于24年同期2.0 九毛九翻座率1.5 低于24年同期1.8 [2] - 太二翻台率3.1 低于24年同期3.8 怂火锅翻台率2.5 低于24年同期2.9 九毛九翻台率2.5 低于24年同期2.8 [2] - 太二人均消费73元 高于24年同期71元 怂火锅人均消费99元 低于24年同期110元 九毛九人均消费57元 高于24年同期56元 [2] 同店销售 - 太二同店销售15.36亿元 同比减少18.9% 怂火锅同店销售2.88亿元 同比减少20.07% 九毛九同店销售1.93亿元 同比减少19.85% [3] 门店结构 - 总门店数729家 较24H1末净减少42家 太二门店566家 减少48家 直营店转加盟店后加盟餐厅达19间 怂火锅门店31家 增加9家 九毛九门店68家 减少4家 加盟餐厅1家 [4] - 关闭那未大叔是大厨门店 赖美丽烤鱼门店1家 减少3家 赏鲜悦木门店1家 保持不变 山外面门店17家 增加10家 [4] 战略发展 - 太二推进鲜活模式门店调改 实现产品 服务与用餐环境全面升级 九毛九长期产品力稳健 经营具备韧性 怂火锅品牌势能初步建立 [1] - 南沙供应链中心投入试运营 数智化水平提升 太二在新加坡 马来西亚 加拿大 美国 泰国及印度尼西亚等多国经营 赖美丽在新加坡开设1家门店 [5]